中国平安为什么这么惨？

最近半年中国平安股价从历史高点一路下行，几乎接近两年新低。

为什么中国平安跌这么惨？

有人说是平安投资不行，投资一堆地产暴雷，尤其是华夏幸福亏得啥也不是。但其实投资华夏幸福计提的减值不到200亿，对归母净利润影响大概100亿，对营运利润的影响不到30亿。对于年利润近1500亿的中国平安来说，即使有点影响，不至于像现在这样伤筋动骨。

有的人说是市场环境问题，现在利率不行，但其实6月份的上半个月10年期国债的利率是上行的，而中国平安依旧处在一个不断下跌的状态，连反弹的欲望都没有。

所以它们都不是问题的关键。

中国平安很长时间里都是机构以及一些做价值投资的散户的第一重仓，是很多人的信仰。因为中国平安的优势太大了。

几个老生常谈的逻辑：

1、中国平安所深耕的中国这片人口最多的土地，具备成为全球最大的保险市场的潜力。国内无论是买保险的人数还是人均买的保险数，也就是所谓的保险密度和深度，相比成熟市场还有很大空间。

2、保险行业具有天生的壁垒，保险牌照很难获取。而中国平安取得了金融圈牌照，打造了一个庞大的金融集团。相比同行，有更多资源可以协同调用，业务之间还可相互转化。也具备了更强的抗风险能力。

3、中国平安在行业里一直是创新发展的带头人的形象，凭借前瞻的眼光，一直是行业里学习和跟随的对象。管理层都是行业里经验丰富的翘楚，以及完善的管理和激励机制。

4、中国平安建立了强大的底层科技实力，驱动赋能各个板块业务，打造生态圈，提升集团整体的运作效率和用户体验，并打开了更大的想象空间。

这些逻辑只要推保险基本都会提到，这两年有什么变化呢？其实没有什么变化，不止这两年，整个故事从开始直到现在其实还在讲，也无法证伪，并且还会不断加入新的故事元素。

但长时间的调整，信仰几乎破灭。现在的中国平安已经和格力，万科差不多要并列成新的三傻组合。

既然都没有变，为什么中国平安突然就不行了？

看最近平安的走势，股价股价在70元附近本来还有所支撑，6月11日盘后5月保费收入数据出来，此后股价猛的大跌远离70元的关口，说明不少资金已经认栽出走。也许也包括减持了平安总股本1%的卜蜂集团。

所以让资金出逃的原因在于中国平安本身的经营。一切都好，就是自己的内生增长跟不上故事的发展了。

中国平安每个月都会公布年初至今的保费收入数据，我简单的统计了一下最近3个月的保费收入情况。

可以看到，最近三个月的保费收入数据非常不理想。

尤其是个人新业务3月收入同比下滑17.06%，4月同比下滑23.33%，5月同比下滑30.72%。

不仅没有收窄的趋势，还在逐渐扩大。

个人新业务的持续下滑，也就是说中国平安自身主要业务没有增长了，现在都在吃老本，吃剩余边际和长期续期业务的老本。但如果没有不断开拓新业务，后续终会有一天没有老本可以吃。

大家疑惑的其实是为什么中国平安实力这么强，几乎占据了行业里应该具备的所有优势，怎么新业务还能负增长？

过去保险行业一直依靠代理人的增长来推动新业务增长，中国平安也是如此。粗放式的代理人增长模式，在人口红利期确实起到了直接而有效的作用。代理人不拿底薪，有业务才有一定的分成。加入代理人自己还先买一份保险，然后代理人发展业务一般都从家人朋友做起。所以公司发展一个代理人大概率就是发展一个家庭去买保险，至于代理人后面是否还有惊喜，有的话更好，没有的话也不要紧，因为本身没有什么成本。

但是当人口红利到头了，还能这样快速增长吗？人可以无穷无尽的招吗？

从2010年至2020年国内劳动年龄人口将减少2900多万人，与此同时，人口抚养比相应上升。并且相比类似保险代理人这样的工作，近些年也出现了更多灵活用工，自由职业的选择，可能比保险代理人更加容易和安定。

所以，当人口红利逐渐见顶以后，过去保险行业依靠代理人的发展模式遭遇到了挑战。中国平安的代理人数量从2018年141.7万人逐年下滑，截止2021年1季度只剩下98.6万人。

因为业绩下滑，本来已经很便宜的估值雪上加霜。

由于估值便宜，很多人将中国平安作为防御股，觉得能够守住价值，但没有增长的防御，只能算是价值陷阱。

因为除了杀估值以外，也在杀逻辑。杀的是原来的依靠代理人的成长逻辑。

中国平安确实是遇到困境了，当然不止是平安，以疯狂发展代理人手段进行扩张的保险都遇到了困境。

其实中国平安意识到困境的时候比行业来的早，想通过大力发展科技去提升渠道效率，通过数字化去拆解业务和客户，更容易的调动大量资源支持每一个代理人，并采取考核淘汰低产能代理人，形成代理人从重“量”到重“质”的变化。也配合着国内从人口红利过渡到人才红利的形势发展。

但似乎难度比想象的还要大，经过两三年的折腾，也就是现在在进行的改革，2020年代理人的“质量”反而比过去更差了。人均新业务价值，代理人人均收入都是一个下滑的状态。

由高出往低处走是很容易的，由低处往高处走，这是相当困难的。尤其涉及百万规模代理人的改造。不过有友邦保险的成功改革先例，所以还是可以期待一下，只是不知道要多久。

大家对于中国平安依旧是有一份乐观，甚至也有盲目的。觉得只要拿着，中国平安总有一天会排除万难重回荣光。上半年这样期待的人都被啪啪打脸，剩下的都是具备信仰的人，他们要的只是情况没有更糟就觉得可能希望来了，然而三月四月五月的保费收入数据出来，不得不一声感叹“累了，毁灭吧，赶紧的。”

投资具备乐观的态度是好事，但还是需要尊重客观数据和事实。以现在中国平安的改革节奏看来，反转可能要比想象的还要更加长久。

什么时候代理人开始稳定，人均贡献不断提高，人均收入也在提高，渠道贡献开始稳定，中国平安的基本面才是真正开始反转。

至于被诟病最多的投资失利，对于投资组合70%是债权资产的中国平安其实甚至不如利率走势来的重要。

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